拼多多vs阿里巴巴vs京東:只能買一隻應點揀?

全球新冠肺炎疫情問題持續,但中國疫情率先緩和,經濟逐漸復甦,三大電商阿里巴巴(SEHK:9988)、拼多多(NASDAQ:PDD)、京東(NASDAQ:JD)均發布了今年首季業績。整體而言,三者業績表現跟市場預期卻有不少出入,要買應點揀?

1.營業收入比較

在營收方面,京東依然穩守第一,這跟其以自營電商為主的商業模式有關,集團營收來源主要是銷售商品直接衍生的收入,而非好像淘寶、天貓、拼多多等依賴平台廣告費及服務費。但亦因此限制了京東的盈利空間,以致營收雖然稍高於阿里,但盈利卻有7倍的差距。

彭博綜合預測1月至3月業績 公司公布的1月至3月業績
營收(億元人民幣) 同比變動(%) 盈利(億元人民幣) 同比變動(%) 營收(億元人民幣) 同比變動(%) 盈利/(虧損)(億元人民幣) 同比變動(%)
阿里 1070.38 +14.5 160.85 -28.5 1143 +22 222.87 +11
京東 1366.7 +12.9 11 -84.9 1462 +20.7 30 -9.09
拼多多 49.69 +9.3 (26.7) -93.6 65.4 +44 (31.7) 虧損擴大130

按季營收而論,三間企業營收大約倒退至去年第二季的水平,看似同進同退,但阿里的營收本來逼近京東,今年首季卻被拉開了,而拼多多去年末季營收幾乎翻倍增長的成績也抹去了。

在營收增速上,京東雖然一直墊底,但在穩定性上卻勝一籌,而阿里及拼多多均見增長放緩的趨勢。

營收(億元人民幣) 營收同比增速(%)
2018年第4季 2019年首季 2019年第2季 2019年第3季 2019第4季 2020年首季 2018年第4季 2019年首季 2019年第2季 2019年第3季 2019第4季 2020首季
阿里 1173 935 1149 1190 1615 1143 41.3 51 42 39.8 37.7 22
京東 1348 1211 1503 1348 1707 1462 22.4 20.9 22.9 28.7 26.6 20.7
拼多多 57 45 73 75 108 65 379 228 169 123 90.9 44

2.活躍用戶比較

在年度活躍用戶方面,只有阿里呈增長放緩的疲態,而拼多多則保持一貫的高水平,活躍用戶數突破6億之餘,與阿里的差距已拉近至不足1億。另外,京東在疫情期間有出色的物流表現,令活躍用戶數增速顯著加快。

年度活躍用戶(百萬) 同比增速(%)
2018年第4季 2019年首季 2019年第2季 2019年第3季 2019第4季 2020年首季 2018年第4季 2019年首季 2019年第2季 2019年第3季 2019第4季 2020年首季
阿里 636 654 674 693 711 726 23.5 18.5 17.0 15.3 11.8 11.0
京東 305 311 321 334 362 387 4.1 2.8 2.2 9.5 18.7 24.6
拼多多 419 443 483 536 585 628 71.0 50.3 40.6 39.1 39.8 41.7

3.費用率比較

不過,拼多多雖然在營收及用戶數都有較快增長,但結果是虧損擴大,原因在於集團在廣告、促銷及補貼的投放持續加大,期內銷售及市場費用率達111.6%至72.97億元(人民幣・下同),同比增加49.2%,另外,一般及行政費用和研發費用分別同比增長43.3%及120.8%,令經營費用率高達139.2%。很明顯,拼多多不僅在營收規模上與另外兩者有幾何級差距,其經營模式亦遠未至健康及成熟。拼多多在財報後宣布,其「百億補貼」項目將繼續進行,亦即是繼續「燒錢換增長」。

相比之下,京東及阿里的費用投入克制得多。京東整體經營費用率僅13.8%,同比及環比均輕微改善;阿里整體經營費用率 26.8%,同比減少0.9個百分點,環比則增加5.6個百分點。

三者經營取向各異

雖然同為電商,但三者的切入點其實各有不同。阿里着眼於其流量池,於是聚集了眾多新品和品牌,並持續維持流量增速和探究流量如何更好變現,近年戰略放在用戶下沉和本地化布局方面,冀吸引更多客流,同時深耕其方方面面的需求。

京東比較像是一個零售商嫁接互聯網能力,一直加固自身護城河。在對內方面,京東加大對倉儲基礎設施的建設,捨卻以往外租形式,改以拿地自建倉儲的模式,降低長期成本;對外以用戶體驗提升作為核心考核指標,通過強管控,實現品牌品質保證,為客戶提供即時性物流體驗的方針獲得了眾多一二線的粉絲用戶。

拼多多則是線上版的Costco,在商品運營、用戶管理、品牌引入等方面入手,不斷收集客戶的需求,向其推薦有可能喜歡的商品,冀提升消費者的復購率。

投資結語

綜合而論,阿里的經營模式成熟,盈利能力亦佳,但集團着眼流量的擴張,現有客戶的轉換成本不高,如疫情期間就有所流失,甚或流向了物流能力優異的京東。不過在市場空間未飽和前,阿里應能保持穩定且良好的增長,長線投資者可考慮。

京東營收規模大,物流能力亦能培育上一二線的忠誠客戶群,加上重資產模式亦提升了財務穩健性,只是同時亦限制了其盈利空間,增長速度穩定但偏慢,適合較保守型的投資者。

拼多多正值成長期,增長潛力最大,但財務是三者之中最不穩健,風險最高,進取型投資者須經常留意其業務消息。

編輯:Yan

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