訂閱串流服務是近年增長趨勢之一，Apple Music及Spotify(NYSE:SPOT)相信為港人所熟悉的音樂串流平台，但中國內地市場龍頭卻非這兩個品牌，而是股王騰訊（SEHK：700）分拆出的騰訊音樂（NYSE：TME）。到底Spotify與騰訊音樂相比，哪隻更值得投資？
1.比較2017至2019年業績複式增長表現
| 收入 | 盈利 | |
| Spotify | 28.60% | 不適用 |
| 騰訊音樂 | 52.19% | 73.29% |
數據來源：Morningstar.com
比較2017至2019年的業務增長能力，騰訊音樂明顯較Spotify優勝。這可歸因於騰訊音樂以中國為核心，這是母公司騰訊非常熟悉的市場，旗下微信幾乎滲透中國的人口，讓集團在核心市場擁有主場優勢。此外，騰訊音樂過去進行重大收購，取得當時排名緊貼其後的兩個音樂訂閱平台的控制權，令騰訊市佔率大增。Spotify涉足的市場多而不精，成熟市場持續面臨Apple Music等生態基礎強勁的對手爭奪份額，增速自然不及騰訊。
勝出者：騰訊音樂
2.盈利能力比較
| 毛利率（過去1年） | 毛利率（3年平均） | 經營溢利率（過去1年） | 經營溢利率（3年平均） | |
| Spotify | 25.64% | 23.98% | -0.61% | -3.71) |
| 騰訊音樂 | 33.13% | 35.71% | 14.93% | 15.48% |
數據來源：Morningstar.com
盈利能力方面，騰訊音樂亦優勝，過去3年平均毛利率較Spotify高逾10個百分點，反映騰訊音樂專注並滲透中國市場的優勢，由於已取得龐大份額，其所面臨的競爭較少，定價能力被削弱的風險較低。此外，Spotify涉足眾多市場，但多而不精，規模優勢無法實現，目前仍未踏入穩定的收穫時期；反而奪得中國市場大部分份額的騰訊音樂已享有規模經濟效益，營運成本足以被有效攤開，經營溢利率遠較Spotify豐厚。
勝出者：騰訊音樂
3.投資回報比較
| 股本回報率（過去1年） | |
| Spotify | -1.92% |
| 騰訊音樂 | 9.33% |
數據來源：Morningstar.com
要比較哪間公司更擅於運用股東的資本，股本回報率最值得參考。由於Spotify過去1年仍錄得虧蝕，股本回報率仍處於負數，即公司的營運並沒有為股東帶來任何回報。因此往績及盈利能力增長較優勝的騰訊音樂，所實現的股本回報率同樣較Spotify吸引。
展望未來，Spotify在眾多市場所面對的競爭不大機會降溫，而騰訊音樂卻有望在中國市場保持壟斷地位，維持優勝的股本回報表現。
勝出者：騰訊音樂
結語
綜合以上3點，若要在兩者之間選其一，騰訊音樂的投資價值更吸引。
編輯：Yan