經濟一沉不起為甚麼股市反而上揚?以下是3大原因

股市不代表經濟。

您可能聽過這句話,但從來沒有像現在般親身經歷過。美國經濟正陷入大衰退以來,前所未見的重大危機。過去四星期,2,200萬美國人申領失業救濟,實際上抵銷了10年的職位增長。零售銷售在3月份暴跌,小型企業在不足兩週內,便耗掉《薪酬保障計劃》提供的3,500億美元資助。

然而,股市卻突然飆升。新冠病毒爆發先後擴散至歐洲和美國,引發股市暴跌約一個月,標普500指數在3月23日見底後突然走勢逆轉。其後,大市飆升高達31%,創下歷史新高,指數亦在4月初創1974年以來表現最佳的一週。

投資者似乎認為最惡劣的時候已經過去。股市將再次造好。背後理由何在?

的確,新冠病毒大流行最嚴峻的時期可能已經過去,多個地區的每日新增個案似乎已經見頂,部分州份開始重啟經濟,但不應認為危機將逐漸消退,疫情仍面對眾多未知之數,包括可能出現第二波感染,以及商店和餐廳重開時的消費行為。

考慮到美國正經歷的經濟衝擊,股市上揚似乎令人摸不著頭腦。市場本身不會解釋其走勢,但以下三個原因,可解釋股市與美國經濟為甚麼會突然脫鈎。

1.股市只是經濟一部分

一般人會把股市視作經濟指標。股市是最容易得知的經濟指標,新聞媒體每天都會報道道指走勢。長遠而言,股市表現確實與經濟並行,但股市不是衡量美國整體經濟實力和規模的指標,事實上,股市是企業利潤以及投資者期望企業利潤增長速度的指標。股市能看到的經濟情況,比您想像中還要小。只有不足三分之一的美國人在上市公司工作,而租金等消費開支有一大部分流向個人或小型企業,股市並不能直接反映這些實況。

有利公司利潤的因素,不一定同樣有利經濟。例如,華爾街總是看好公司宣佈裁員,視之為削減成本和提高盈利能力的跡象,即使職位流失不利經濟增長。同樣地,華爾街一般喜見股票回購,但此策略一直被評擊為造福管理層,及誇大公司股價,公司不是利用這筆資金投資(如僱用新員工或開設新廠房),讓業務達致實際增長。

目前經濟及近期股市上揚的獨特之處,在於只有少數員工的科技股急升,而非必需消費品行業(由零售商、餐廳、旅遊公司及僱用數以千萬計美國人的行業組成)則表現受挫。

Netflix (NASDAQ:NFLX)一直是股市反彈的主要贏家之一,股價已由3月份低位躍升約50%,這間影片串流公司的市值現已接近2,000億美元。 但Netflix只有8,600名全職員工,意味著公司每名員工的價值超過2,000萬美元。

另一方面,Macy’s (NYSE:M)股票在是次危機中遭受重創,公司僱有約123,000名員工,當中大部分現已被迫放假。Macy’s產生的收益高於去年的Netflix,但市值不足20億美元,即每名員工約值1,600美元。換言之,Macy’s對股市的影響力只有Netflix的1%,但考慮到Macy’s的員工數目較多、去年創造更高收益,而且佔據了1.2億平方呎零售空間(一般為大型購物中心),此零售商對美國經濟的影響力,可能遠高於Netflix。

2.政府提供支援

沒有政府支援,經濟可能陷入另一場大衰退。許多美國人都是月光族,而小型企業一般只有一至兩個月現金流,需以這筆資金在大流行造成的突然停工生存下來。沒有政府幫助,個人將迅速陷入困境,企業將會破產。但國會和聯儲局已多次加強措施,協助經濟向上,並帶動順利復甦,政府每次提供協助時,投資者總會熱烈回應。

例如《 CARES法案》在國會通過時,股市即時由3月23日的低位飆升,法案其後在3月30日經總統特朗普簽署成為法律。估計規模達2.2萬億美元的紓困方案包括向個人直接發放補助款項、提高失業福利、援助小型企業、為航空公司設立援助計劃,以及為其他受影響大型企業提供貸款。國會正計劃通過另一項法案提供更多資助,包括為小型企業提供更多貸款。

危機拖垮經濟後不久,聯儲局便採取行動,把基準聯邦基金利率下調至0%至0.25%,使借貸負擔更輕鬆。央行亦推出大規模量化寬鬆計劃,購買債券,鼓勵貸方繼續放貸,維持市場對銀行體系的信心。4月9日,聯儲局承諾購買高達2.3萬億美元的貸款,希望提高信貸市場流動性,其中包括垃圾債券,措施將有助提升受困公司(如福特)的股價,以及零售商和餐廳。

在這層面上,投資者似乎對政府為穩定經濟及加速復甦所實施的措施充滿信心。雖然行動的有效性值得商榷,但已有助提振許多面對破產風險的股票,推動大市回穩。

3.股市為前瞻性質

股市是整體經濟的領先指標。投資者押注經濟的發展方向,而非過去的足跡,近數週升勢似乎預示了最壞的情況已經過去,最少最初引發拋售的憂慮已見減退。

以上次經濟衰退為例,股市在2009年3月見底反彈,數個月後失業率在同年10月份見頂,國內生產總值則在2009年第三季恢復增長。

換言之,在熊市或衰退期,一旦預期經濟復甦(即實際開始復甦前),股市便已開始反彈。市場復甦期間,股價低廉有助吸引投資者重投市場,刺激在經濟崩潰期間買入股票的承險行為。近期市況回穩,市場似乎反映企業利潤的長期經濟預測在上月已大為改善。投資者認為,政府介入市場,加上美國每日新增新冠病毒個案回穩,是次危機已避免了最惡劣的結果。

然而,標普500指數已重返2019年8月的近期水平,當時美國經濟正經歷創紀錄的經濟擴張,失業率接近歷史新低,而且沒有COVID-19疫情。這意味著市場突然復甦,投資者可能更需審慎。目前,非官方失業率已達雙位數,即使解除封鎖令,在可見將來,這種病毒仍將繼續阻礙商業和日常生活,直至成功研發疫苗為止。

上一次經濟衰退前,標普500指數的利潤在2007年第二季見頂,連續四年仍未超出該高位直至2011年第二季。 現時股市迅速回升,讓投資者以為企業利潤最早可在明年超出2019年水平。根據標準普爾的數據,估計2021年第三季的12個月每股盈利將高於2019年第四季,且季度利潤應可在今年第四季恢復。按照這些預測,目前危機似乎只是短期波動。

但市場仍不時面對眾多不確定性。利潤能否迅速恢復,取決於我們能否控制病毒,確保目前激增的失業情況只會維持短時間。即使失業率有改善,消費信心也不太可能回復至數個月疫症大流行前的水平。

申領失業救濟人數破紀錄、全球大流行引致千百萬人受影響,以及企業盈利預測撤銷,可見投資者正身處不確定時期,難以為經濟發展方向作一般假設。這意味著股市作為經濟領先指標的可靠性,實際上已被打破。

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文章獲The Motley Fool授權轉載,並由HK MoneyClub翻譯 Original www.fool.com