三點拆解匯豐前景的暗流

散戶昔日最愛收息之選——匯豐(SEHK5)近日股價仍未能隨大市反彈,背後有何負面因素拖累?以下我們由三點拆解匯豐前景:

1.淨利息收入不振

銀行的其一核心收入來源,就是賺取貸款收益與資金成本的利率差額。匯豐在今年首季的淨利息收益率就較去年同期下跌了五個基點。這個數值變化看似微不足道,但銀行運作上動用相當龐大的槓桿,貸款資產的收益率收窄足以翻譯成可觀的盈利倒退。匯豐就提到收益率收窄主因是市場利率下降。

展望未來,這方面的收益預期會繼續令市場失望,尤其美聯儲已表明會維持現行零利率政策,直至就業情況好轉。

2.資產質素大倒退

疫情大挫經濟表現,借方周轉及償付能力被削弱,作為貸方的銀行不可能獨善其身。期內,匯豐的預期信貸損失佔客戶貸款總額的比率就由去年同期的0.24%提升至1.18%。這不足1%的升幅同樣相當不顯眼,但如上所述,銀行資產負債表上的槓桿足以帶來災難性後果。到底影響可以有多大?

簡單數據說明一下:截至今年3月底,匯豐的資產總值為29,178億美元,而股東權益就只有1,898億美元,若整體資產錄得1%淨虧蝕,股東權益將被損耗15%。目前疫情雖有緩和,但後續經濟實體傷害正逐步浮現,匯豐的貸款資產質素每況越下,股東權益將會出現顯著損耗。

3.重組計劃需暫緩

自從匯豐在2016年錄得顯著業績衰退,管理層積極於實行成本控制及重組策略。然而,疫情當下,管理層就表示已暫緩部分轉型計劃,以及2月所公布的大規模裁員計劃。這樣一來,重組開支雖然會減少,但營運固定成本將會進一步蠶食匯豐盈利。

目前匯豐的成本效益比率已近60%,即營運所得收入其實只有約40%為淨收益,疫情下收入受挫,但集團暫緩縮減員工等間接開支,成本效益或會進一步上升,令營運淨收益縮水。這仍未將貸款資產潛在損失擴大的影響納入考慮。

更值得關注的是,匯豐的個別低效分部並非只是賺錢少,而是持續錄得虧蝕,雖然疫情非管理層可控因素,但重組計劃一拖再拖,業務價值只會一直被損耗。

結語

核心收入遇挫,重組計劃延遲,資產質素衰退,匯豐在疫情前所面臨的困境只會在疫市中進一步惡化。雖則集團財力雄厚可以承受虧蝕,但業務價值受損,股東利益必然被削弱。無論下年派息政策能否恢復,前景黯淡下匯豐的長線投資價值相當不吸引。

分享給你的朋友