銀行股已跌得誇張值得撈底嗎?

由於新冠肺炎(COVID-19)大流行肆虐,美國經濟已大致停擺,股市受到重創。

市場上表現最差的一個板塊就是金融板塊,下跌37%。公認的「四大」銀行表現更加糟糕。自2月中以來,摩根大通(JPMorgan Chase) (NYSE:JPM)大跌39%,美國銀行(Bank of America) (NYSE:BAC)跌42%,富國銀行(Wells Fargo) (NYSE:WFC) 則跌44%,此股爆出假賬戶醜聞後,幾年來表現一直跑輸整個金融行業。花旗(Citigroup) (NYSE:C)自股災後更大跌52%。

為何銀行股表現這麼慘淡?

值得一提,銀行股表現跑輸有多個原因。

一方面,利率已跌至紀錄低位。執筆時,10年期美國國債的基準收益率只略高於0.6%,低於年初近2%。按揭貸款利率亦處於歷史低位,其他貸款利率同樣下降。

大部分銀行主要靠借貸給消費者和企業賺錢,從中收取利息。如果利率暴跌,銀行的利潤勢將下滑。

其次,也是更重要一點,美國正處於經濟衰退,沒有人知道冠狀病毒疫情將持續多久,衰退會有多嚴重。筆者已看到一些預測,第二季國內生產總值(GDP)預計收縮由6%至超過30%,各分析師更是在不斷下調預測。

經濟衰退(加上大部分經濟體停罷)不僅削弱貸款需求,由於許多人沒有收入,借款人可能開始無力償還債務。假如違約急升的話,將對銀行造成巨大損失。

過分恐慌嗎?

首先,現在前景仍然陰晴不定,這便重創所有銀行股。COVID-19大流行或者在夏季可望大致紓緩,但也可能會拖到秋天,甚至更長時間。我們沒有水晶球,不可能知道,因此銀行股的股價便反映很多潛在壞消息。

正如摩根大通行政總裁Jamie Dimon最近在股東年度信中表示:「我們當然不知道這場危機將何時結束,包括將持續多久,對經濟將造成多大打擊,抑或經濟復甦會來得快或慢。」

然而,我們值得花一點時間來深入分析。

利率下調確實有損銀行的盈利能力,但影響程度未必是您想像那麼大。我們以美國銀行為例。從2018年底到2019年底,聯邦基金利率(聯儲局控制的基準利率)下調75個基點。美國銀行的淨利率當然下降,但只是跌了17個基點,從2.52%下滑至2.35%。因此,聯儲局為應對冠狀病毒危機下調利率150個基點,將會損害銀行利潤,但並非就完全沒有盈利。

至於貸款違約問題,只要政府推出經濟刺激措施,為小型企業提供貸款,直接給予美國家庭款項,提高失業救濟金額,同時延遲學生借貸還款等等,那麼違約率即使上升,亦有望在可控範圍。

此外,相比過去,一眾銀行現在更為穩健,有能力應對可怕的經濟衰退。摩根大通最近表示,公司已經進行內部「壓力測試」,採用聯儲局測試中最壞劇本的參數,假設GDP收縮35%,失業率衝上14%,該行仍然具備充裕資本,擁有很強的流動性。

銀行股現在是買入時機嗎?

值得一提,筆者完全不知道一眾大型銀行股未來幾天、幾周或幾個月的走勢。筆者認為可能會大副波動,只能作此推測。

然而,一眾銀行股的估值已經低殘得難以置信。舉例說,美國銀行過去幾年的資產質素和營運效率顯著提升,但現在股價只是賬面值的72%。富國銀行的估值亦低得誇張,這是自2008-09年金融危機谷底以來從沒見過。

值得留意,這些銀行在目前的環境可能受盡打擊,但長遠來看,部分規模較大而又優秀的銀行,以目前這種估值買入,很難會沒有回報。

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