從亞馬遜走勢反映 高股價只是「新的常態」

市場動態已經改變,我們評估投資的方式亦需要改變。

投資者確實見證了一件特別的事,過去十年是首個沒有經歷任何衰退的十年。實際上,美國經濟正經歷自1860年代初起最長的增長。

雖然近月環球股市調整,但年初所有三個主要市場指數亦升至歷史新高,基準的標準普爾500指數 (SNPINDEX:^GSPC)在2009年3月至2019年12月31日期間,由谷底反彈近380%。長揸股票的投資者回報可能甚佳,輕鬆跑贏過往標準普爾500指數7%的回報率,包括股息再投資並根據通脹進行了調整。

但經過近11年的牛市之後,估值警鐘響起了。最大的問題是,應該要留意估值嗎?

與歷史數據相比,股價看起來很高

從表面來看,價值投資者關注股票市場的龐大增長有許多原因。例如,席勒市盈率(以通貨膨脹調整盈利的過去10年平均數計算的市盈率)過去幾週一直在31至32之間波動。自1870年代初起,席勒平均市盈率為16.7。 

更重要的是,席勒市盈率在150年間只有四次超過30。第一次在1929年,在經濟大蕭條股市暴跌之前。第二次在科網泡沫時期,當時席勒市盈率在股市狂跌前升到44.2的高位。第三次在2018年第三季度,就在第四季度股市暴跌之前。現在是第四次回顧歷史,當席勒市盈率超過30時,不好的事情就會發生。

更糟糕的是,基礎廣泛的標準普爾500指數正處於盈利衰退中。儘管大多數人都關注美國經濟是否會陷入衰退,但他們卻忽略了標準普爾500指數公司的盈利在2019年第四季度可能會連續第四個季度按年下跌,被指很高的目前和預測市盈率在盈利衰退的情況下只會更高。

這個簡單的例子似乎反映了股價過高?先別這麼快就下定論。

高市盈率可能成為股票的「新常態」

儘管長期處於上升趨勢,但有三個因素顯示,不是股價高,高市盈率實際上是市場的新常態。

首先,企業從未試過能夠如此輕易地獲得便宜資本。2008年12月至2015年12月期間,聯儲局將影響消費者和企業借貸利率的聯邦基金利率維持在0%至0.25%的歷史最低水平。即使在2015年12月至2018年12月期間將利率提高了0.25個百分點(25個基點)九次,以及在2019年三度將利率下調0.25個百分點,企業仍能夠繼續以遠低於過往正常水平的利率借貸,變相鼓勵高增長的企業進行創新、招聘和收購,而且短期內利率不會有大幅度的上升。

2017年,亞馬遜 (NASDAQ:AMZN沒有利用公司資產負債表上持有的210億美元現金,反而選擇通過發債來籌集160億美元現金,以收購Whole Foods Market。亞馬遜這樣做的原因很簡單,過去十年,在美國獲得融資的成本基本上是歷來最便宜。當然,亞馬遜的估值是下一年的每股盈利的70倍,但通過 市盈率與增長比率來考慮其增長率,亞馬遜看起來也不算貴。 

另一個需要考慮的問題是,企業回購已經連續兩年創下歷史新高,而且沒有跡象顯示不會繼續對每股盈利有正面的影響。

2017年12月通過的《減稅與就業法案》為多項重大稅制改革鋪路,包括將最高邊際企業所得稅稅率從35%降至21%。聯合稅收委員會稱,這項改革預計將在十年間為企業節省1.35萬億美元,而且部分節省的稅款已用於加強資本回報計劃。這些資本回購計劃(包括回購)可以為股東提供足夠的誘因,令他們忽略傳統上看起來過高的估值指標。 

最後,不要忽視電腦和互聯網過去25年在傳播信息方面所扮演的角色 。在能夠通過點擊鼠標或滑動智能手機獲取信息之前,華爾街或散戶投資者通常需要花相當長的時間來獲悉宏觀經濟新聞或重大公司事件。我認為,這種不確定因素是導致1870年代至1990年代中期估值相對較低的一個關鍵原因。

但是,今時今日獲取信息已不成問題。受惠於互聯網和電腦,競爭環境變得相對公平。信息能更有效率地從企業傳播到華爾街和 普羅大眾,股價的不確定性降低了,令估值更高。

估值指標並非一切

不過,請記住,傳統的估值指標只是幫助投資者評估股市和股票目前和未來狀況的指標之一。即使股價過高這個論點站不住腳,高股價是新常態,但仍有許多值得留意的地方。即使股價過高這個論點站不住腳,高股價是新常態,但仍有許多值得留意的地方。

例如,雖然低貸款利率讓企業可以以低成本借貸並繼續有強勁的表現,但現時的企業債務水平令人擔憂。2019年7月,《福布斯》稱,非金融公司債務近10萬億美元,比2008年第三季度經濟大蕭條高峰期的6.6萬億美元高出50%以上。非金融公司債務佔美國國內生產總值的比例從2008年第三季度的44%升至11年後的48%。非金融公司債務佔美國國內生產總值的比例從2008年第三季度的44%升至11年後的48%。

我們亦不能忽視2019年8月下旬兩年期和十年期美國國債出現短暫的逆向孳息曲線。儘管並非所有逆向孳息曲線都導致經濟衰退,但過去五次衰退發生前都出現了逆向孳息曲線,警告我們距離下次經濟衰退平均不到兩年。

關鍵是,有些人認為股市可能仍處於早該發生的回落的邊緣。但是,回顧歷史,股價「高」並不足以作為拋售股票的理由。大家重點應發掘長線具真正增長潛力的股票,亞馬遜快速再創歷史高位便是一例。

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文章獲The Motley Fool授權轉載,並由HK MoneyClub翻譯 Original www.fool.com