農曆新年前夕，騰訊控股（SEHK:700）股價升穿400元心理關口，馬化騰卻減持500萬股，套現接近20億元，被指無信心股價升穿南非大股東。不過，從歷史角度看，馬化騰沽貨行動不能視之為利淡訊號，因為馬化騰減持價一次比一次高，意味股價尚有上升空間。反而馬化騰陸續退任旗下子公司的法定代理人的職務，更值得投資者關注。
從馬化騰沽貨紀錄分析，他減持眼光並不是這麼準確。因為他減持的時機往往不是當時的最高位，反而是愈減持股價愈高。從2014年開始計算，馬化騰最初的減持價為119.05元，不過其後減持價不跌反升。直至最近以接近400元的平均價減持。
愈沽愈有不足為慮
不過，馬化騰愈減持股價愈高的往跡，其實是建基於兩個假設，其一是馬化騰高賣低買股票眼光欠佳，其二是集團業務仍處於高增長週期。
以往集團的增長動力是遊戲業務，而近日觸手可及的增長動力可能是微信小程序。
每年1月騰訊舉行「微信公開課PRO」，2020年1月9日舉行的「微信公開課PRO」披露了一個重要消息，就是2019年透過微信小程序促成的商品交易額（GMV）達8,000億元人民幣，按年上升160%；活躍用戶達3億人。
現時微信小程序已經發展成一個有8,000億元人民幣交易額的生態圈，騰訊向商家收取佣金、廣告營銷費用。
原來早在2018年微信小程序的數量達100萬個，網上營銷服務需求應運而生。因為個別商戶要其小程序突圍而出，最立竿見影方法為幫襯騰訊，由後者提供網上營銷服務。
參考阿里巴巴（SEHK:9988）的商業模式，其賺取的網上營銷服務費用佔營業額比重，較收取商戶佣金佔營業額為高，相信騰訊將會朝這個方向發展。
高盛估計，2020年微信小程序的GMV達17,000億元人民幣，2021年GMV達30,000億元人民幣。倘估計正確無誤，微信小程序將可取代遊戲業務形成嶄新增長動力，馬化騰持續沽貨也不足為慮。
國進民退才是好消息
反而，國進民退的步伐，才是影響騰訊股價走向關鍵。
2018年10月馬雲交出可變利益實體（VIE）控制權，標誌阿里巴巴擺脫國進民退的疑雲，股價自此以後一飛衝天。其實，內地互聯網股或多或少都蒙受國進民退的陰霾。反而國進民退正式落實，妨礙股價上升的陰霾反可一掃而空。
現時馬化騰開始陸續退出旗下子公司的董事長及法定代表人職務，或許是逐漸國進民退指標。如參照阿里巴巴股價表現，將會騰訊擺脫股價制肘的指標。