拉丁美洲電商巨頭MercadoLibre值得買嗎？

這家拉丁美洲電子商貿巨擘不只表面風光，內裡更隱藏巨大潛力。

MercadoLibre (NASDAQ:MELI) 的股票強勢畢露。

公司股價在2019年上升將近一倍，升幅在消費股中數一數二，過去十年更已大升1,000%。然而，對於未有持貨的投資者，大概都想知道，這家拉丁美洲電子商貿巨擘的增長故事會否已經無以為繼？

我們先來研究這家公司的業務，分析當中的機遇和風險，看看此股是否仍然值得買入。

業務實際可分為六大板斧

許多投資者可能有所不知，MercadoLibre不單是網上商貿巨擘。公司的業績報告文件更這樣描述：「生態系統包含六大電子綜合商貿服務」。公司為方便報告，將這些服務分為兩大收入類別：升級版網上銷售和非網上銷售。

註：年初至今=全年首日到目前為止，即為2019年前9個月。資料來源：MERCADOLIBRE業績報告。圖表和運算由作者提供。

六大業務均相輔相乘，建立了強大的生態系統，這有助加快MercadoLibre電子商貿銷售額增長。

機遇才剛開始

網上購物的趨勢在拉丁美洲其實才剛剛起步。據eMarketer在6月發佈的一份報告估計，當地到2019年電子商貿只佔零售總額的4.2%，報告更指出，隨著當地更多人口使用智能手機，今年網上交易量將增長21%。時至今日，拉丁美洲57%人口已可使用互聯網，但只有31%在網上購物。相比起來，美國有75%人口在使用互聯網，72%會在電子商貿平台購物，因此拉丁美洲還有很大開發潛力，MercadoLibre網上售銷平台的機遇巨大。

至於非網上售銷業務，增長引擎主要來自MercadoPago的支付服務。公司在2003年開闢這個業務，因為當年公司發現很多潛在客戶找不到方法在網上付款購物。這業務自誕生以來，一直是增長引擎，既推動支付方面的收入，又加快網上售銷平台的收入增長。

註：按年=與去年同期相比。年初至今=全年首日到目前為止，即為2019年前9個月。資料來源：MERCADOLIBRE業績報告。圖表由作者編製。

這方面業務仍有巨大機遇。以巴西為例，公司年初至今收入64%便是來自巴西。該國只有68%成年人有銀行戶口，只有28%人口使用信用卡。相比起來，美國兩個比例分別為94%和57%。至於MercadoLibre業務遍及的其他國家，銀行戶口和信用卡的普及率甚至更低。

有一點更值得投資者驚喜，公司處理的非網上銷售支付額，已經超過旗下平台上的支付額，而且增幅高達190%，是網上銷售額增幅的4.5倍樓上。

三大風險

在作出投資前，最好先了解風險，這一點相當重要。這家公司有以下三大問題值得留意：拉丁美洲市場性質、亞馬遜(Amazon)可能來犯；公司超高估值。

首先，投資拉丁美洲的公司，需要明白區內各國政府並非像北美國家那樣穩定，貨幣亦不像美元穩健。MercadoLibre在年報中已清楚指出這些風險。另一方面，在33個拉丁美洲國家中，公司業務只涉足其中的18個，而且收入95%來自巴西、阿根廷和墨西哥，因此風險相對受到限制。

對於網上電子商貿公司，亞馬遜的威脅幾乎無處不在。這家電子商貿巨頭已經進軍巴西，今年在巴西增設另一個配送中心。不過MercadoLibre在當地早了13年起步，成功搶佔先機。由於當地電子商貿消費滲透率仍然很低，相對零售總額的佔比可望不斷上升，因此肯定不只一家公司可以受惠。

最後，根據傳統估值指標，此股的估值已經高不可攀。公司由於沒有盈利，因此無法計算市盈率。至於市銷率則達16倍，這個估值更像是「軟件即服務」(SaaS) 公司，而非零售商。若看估價與營業現金流比率，則更高達80倍，此指標常用來評估正在大力投資的增長股。

總結

計入上述種種因素後，MercadoLibre是否值得買呢？這視乎投資者的取態。對筆者而言，這是筆者青睞的投資。因為公司業務高速發展，又坐擁巨大潛力的市場，擁有多個增長引擎。公司目前大量投資，正是為未來發展奠定基礎，經過多年時間，亦已證明了出色的營運能力。此股是筆者最大的持倉，但筆者在12月仍在增持此股。

然而，此股不適合看重價值或股息的投資者，因為估值已高得驚人，公司在2018年又停止派息。不過對於鍾情增長股的投資者，又不怕投資仍在燒錢的企業，那麼此股就可能是您杯茶。MercadoLibre仍然是拉丁美洲零售市場的巨星，現在趁回調開始買入此股，持有多年，相信應有豐厚回報。