「Uniqlo」是個日本服裝品牌，但相信本地消費者卻絕不會陌生，雖然在本地只有30間分店，但Uniqlo的服裝產品可算是滲透於大眾港人的日常生活。不過，較少人會刻意留意的是，經營Uniqlo這個品牌的公司早在6年前就以預託證券形式在香港第二上市，這隻股票就是迅銷集團（SEHK：6288）。今篇文章就先為讀者回顧一下迅銷的業務，再由財務角度分析一下其投資價值。
晉身國際級服務品牌
迅銷集團是全球市值第二大的服裝零售商，排名僅次於經營ZARA的INDITEX。截至2019年，旗下品牌Uniqlo正在全球營運2,196間分店，當中817間處於日本，其餘1,379間均為海外分店。由日本服裝品牌，晉身成國際級服裝零售商，Uniqlo絕對功不可沒。
不過，迅銷集團旗下品牌並不只有Uniqlo，近年亦有於香港設立分店的GU同樣由迅銷經營，但在2019年度，Uniqlo的收入貢獻有逾80%，依然是迅銷的核心品牌。過去十年間，迅銷的收入及盈利分別錄得12.2%及11.4%複式增長，可見集團的服裝產品需求增長穩健。
迅銷分部收入與經營溢利
來源：迅銷集團
財務表現又如何呢？
|
|
最近12月 |
5年平均值 |
|
毛利率 |
48.81% |
49.21% |
|
淨利率 |
7.05% |
5.93% |
|
資產周轉率 |
1.00倍 |
1.33倍 |
|
資產回報率 |
7.02% |
7.80% |
|
股本回報率 |
16.62% |
14.86% |
數據來源：Morningstar.com
迅銷旗下核心品牌雖以性價比高為賣點，集團整體毛利率卻有近50%的高水平，唯經營分店網絡的租賃開支以及勞工成本昂貴，迅銷從每單位銷售額中實際賺到的只佔不足10%。不過，近年迅銷旗下品牌的擴張速度快，銷售總額的上升有助攤分間接成本，是以最近期兩個年度一直錄得高於平均值的淨利率。
儘管銷售增長理想，但迅銷的周轉表現卻有所衰退。潛在原因有3個：
1.營運周期有所增加，這可歸因於存貨周轉天數上升，而且集團繳付應付帳款的速度加快。
2.會計準則更改導致迅銷的固定資產值大增，變相降低了資產的應用率。
3.迅銷的再投資空間有限，而集團的現金製造力強，導致現金水平持續高企，目前更佔總資產的46.42%。迅銷周轉能力衰退的影響甚至蓋過了近年盈利能力的提升，於是就削弱了資產回報率，唯有靠財務槓桿來穩住股本回報率。
投資結語：迅銷估值偏貴
|
|
目前 |
5年平均 |
|
市盈率 |
40.3倍 |
44.64倍 |
|
市帳率 |
6.52倍 |
5.87倍 |
|
股息率 |
0.77% |
0.82% |
數據來源：Morningstar.com
無論相對歷史水平，或現價估值本身的水平，迅銷的估值都較為昂貴，特別是股本回報只有不足20%，逾6倍的市帳率就非常昂貴。儘管迅銷的業務增長往績佳，目前估值進場恐怕難為投資者帶來合理的回報。