5G技術應用在即，電訊營運商預期可以更高定價來開展5G服務，有望帶來新的增長潛力。中國三大電訊商──中國移動（SEHK：941）、中國聯通（SEHK：762）、及中國電信（SEHK：728）就可以受惠於中國5G服務開展，但到底哪一間最值得投資呢？今篇文章就由三間營運商過去的增長力及回報表現來分析一下。
增長往績
|
過去十年間 |
中國移動 |
中國聯通 |
中國電信 |
|
收入複式增長率 |
5.6% |
7.3% |
6.8% |
|
盈利複式增長率 |
0.2% |
0.7% |
4.4% |
數據來源：Morningstar.com
過去中國經濟增長急速，三四線地區走向城市化現代化，電訊服務的需求大增，三間中資電訊商自然受惠於行業增長大趨勢，收入錄得穩定增長。有趣的是，三間服務商的盈利增長卻未有趕上收入的增速。潛在原因相信是因為三大電訊商受限於國家任務，例如「提速降費」之下，電訊商要配合加快電訊服務普及度的方針，結果電訊服務需求確有受惠上升，但營運商的盈利能力卻成為了犧牲品。展望未來，即使5G可成為三大電訊商的下一增長動力，投資者亦不能排除同樣政策再次出現的機會。
盈利能力
|
|
中國移動（TTM） |
中國聯通（TTM） |
中國電信 |
|
經營溢利率 |
16.14% |
5.24% |
8.02% |
|
淨利潤率 |
14.73% |
3.89% |
5.48% |
數據來源：Morningstar.com
論過去十年間的利潤率衰退幅度，中國移動表現就最差，淨利潤率在期內縮減9.48%，中國聯通及中國電信的淨利潤率就分別下跌2.7%與1.27%。這可歸因於中國移動的盈利能力本來就遠比另外兩間高，「降費」對其定價能力的影響就較沈重。
5G發展將會增加服務商的投資與營運成本，若「降費」方針再度實施，限制了電訊商的定價能力，電訊商就只可受惠於回報率偏低的新業務增長，盈利能力將會進一步衰退。不過，國家政策並非電訊商所能控制，投資者可以做的就是挑選適應能力最強的一間，亦即業務回報受制於外在負面因素之下仍能保住合理盈利能力的營運商。中移動雖有較大機會要再一次經歷盈利能力的大衰退，但目前較高水平的淨利潤率亦可構成一定的「安全邊際」。
投資回報
|
|
中國移動（TTM） |
中國聯通（TTM） |
中國電信（TTM） |
|
資產回報率 |
6.73% |
2.01% |
2.98% |
|
股本回報率 |
10.25% |
3.55% |
5.95% |
|
市盈率 |
11.12倍 |
17.48倍 |
11.26倍 |
|
市帳率 |
1.11倍 |
0.61倍 |
0.66倍 |
數據來源：Morningstar.com
投資回報方面，中國移動的表現就遠較其餘兩間優勝。原因是三間公司的業務模式相近，周轉能力沒有顯著差距之下，盈利能力最強的中國移動就自然而然成為了投資回報最佳的一間。以目前股價計算，中國移動的估值就最昂貴，相對估值亦反映著中國移動的優越投資表現。
結語
電訊服務已漸變成一種生活必需品，用戶的依賴和慣性理應可為行業帶來更高的定價能力，但中國電訊營運商始終要配合國家發展方針。三間公司也許會受惠於5G發展初期定價提升所帶來的盈利增長潛力，但潛力並不保證會發揮。
到底營運商有沒有意慾去捕捉這增長機遇，推動5G的國策會否隱性地限制著電訊商的定價能力，絕對值得商榷。長線來看，似乎整個中國電訊業的前景都不太吸引，但若要由三間之中選其一，筆者就會選擇目前盈利能力依然優勝，投資回報亦較佳的中國移動。