輔助生殖商機大 錦欣生殖值得買入嗎?

錦欣生殖(SEHK:1951)去年 6月25日在港交所上市,首日收盤價 8.74港元,自 11月創新高 15.3港元後回調,截至 1月16日收市為 12.3港元。集團在中美兩國的輔助生殖行業中均處於領先地位,配合併購機會擴展規模,雖然市盈率高達百多倍,但原因在於生育行業在國內的龐大需求,市場都看好其發展前景所致。中線投資資可考慮。

輔助生殖行業迅速膨脹

延遲生育是城市高度發展的副產品,加上不良的生活習慣及日常食物含化學物質等因素,不育症愈發普遍,2018年全球不育症發病率達 15.4%,20年來上升了 4.4個百分點。國內的輔助生殖治療滲透率在 2018年達 7.1%,而據弗若斯特沙利文的統計將於 2023年提高到 9.2%,市場規模的預計年複合增長率 14.5%,至 2023年將升至 496億元(人民幣・下同),但與美國 2018年的 30.2%滲透率還有一大段距離。隨著國民經濟能力上升、政策上又有二孩政策的推動,預期行業規模會持續快速增長。

收購美國企業發揮協同

錦欣 2018年收購了美國加州的 HRC Management,旗下 HRC Fertility 在全美試管嬰兒成功率評比中連續十年都名列前茅,在加州的品牌知名度亦同樣首屈一指,在中國的知名度都不俗,有助加強中美兩地業務的協同效應。此收購同時令錦欣擁有了著名的醫生及醫療團隊,因而能提供全方位的高質量輔助醫療服務,包括商業化性別檢測、買賣配子、代孕等,未來錦欣又計劃收購卵子捐贈機構、胚胎學實驗室等,進一步提高集團服務水平及競爭力。未來錦欣除了在國內一二線城市布局外,亦以東南亞如老撾為目標市場。東南亞服務成本較低,而且監管環境較寬鬆,是輔助生殖醫療旅游的熱門地區。

目前錦欣在業內已處於領先位置。按照 2018 年治療周期數計,集團在中國私立輔助生殖醫療機構排名及美國西部輔助生殖市場排名都位居首位,不過行業集中度較低,錦欣在國內市佔率僅 3.1%,HRC Fertility 在美國市佔率 2.5%。

隨著滲透率的提升及國民經濟能力的提升,市民較可能接受公信力較高的機構,而輔助生殖醫療牌照在中國受嚴格審視,入場門檻較高,截至 2018年底,全國僅發放了498張牌照。不過縱使市場集中度不顯著,行業的急速膨脹亦為錦欣帶來偌大的盈利空間。

錦欣現價應買入嗎

估值方面,由於市場的增長性及有關上市企業選擇的稀缺性,錦欣估值雖高都被市場受落,長線具投資價值。不過,增長股的波動較高,集團發展方險亦十分受併購質素影響,目前未見有下一步收購計劃,投資者要注意風險。

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