2019年對一眾中概股大致上可說是風光一年。2018年中美貿易戰下，各大指數遭遇滑鐵盧。不過由於中美兩國都推出措施刺激國內經濟，中國市場在2019年出現復甦。經歷幾輪拳來腳往後，中美兩國到近日終於原則上達成首階段貿易協議，以和氣收場結束這一年。這使標普500指數年初至今錄得28.7%升幅，美國一眾科技股更亮眼，平均升了35.1%，而主要反映中國互聯網科技公司的KWEB (NYSEMKT:KWEB) 交易所交易基金則升26.1%。
然而，騰訊控股(Tencent Holdings) (SEHK:700) 堪稱中國最優質科技股，甚至在全球亦響噹噹，筆者去年便曾推薦過此股，認為可作為佳節禮物。不過此股在2019年卻跑輸大市，只升了16.5%。這家公司具有雄厚競爭優勢，又涉足多個高增長行業，包括視頻遊戲、網上廣告、數碼支付和雲端運算等，這樣的股價表現令人大跌眼鏡。經過2018年大挫之後，筆者期望騰訊能收復更多失地。
回顧過去，以下是這家互聯網巨擘為何2019年表現失準的原因，以及為何仍然是長線投資的明智之選。
落後同業，甚至附屬公司
有一點令人很想弄個明白，貿易戰爆發後，騰訊在2019年表現一蹶不振，但許多中國互聯網同業卻表現亮麗。原因何在呢？
百度(Baidu) (NASDAQ:BIDU) 和微博(Weibo) (NASDAQ:WB) 的表現更為落後，因為兩家公司的收入都非常依賴網上廣告，但除了兩者外，幾乎所有其他大型中國互聯網公司都跑贏騰訊，特別是涉足電子商貿的企業。
貿易戰雖然曠日持久，但看來中國消費者仍在購買大量商品和服務，網上消費有增無減。然而很不幸，今年中國多個行業紛紛削減廣告支出，特別是汽車等奢侈商品。這導致網上廣告需求放緩，而科技新貴字節跳動(ByteDance)旗下短視頻應用程式抖音(TikTok)大受歡迎，成功吸引大量廣告需求，以致打擊其他公司在中國的廣告業務。
騰訊雖然表現不佳，但特別值得留意，這家公司大量投資不同公司，而這些股票在2019年升勢都更亮麗。騰訊持有京東(JD.com) (NASDAQ:JD) 約18%股份，此股大升約62.5%；另外持有拼多多(Pinduoduo) (NASDAQ:PDD) 約17%股份，此股亦升62.5%。至於送餐和生活服務超級應用程式美團點評(Meituan-Dianping) (SEHK:3690) 則持有20%，增長更是135%，令人驚喜；至於持有7%的唯品會(VipShop) (NYSE:VIPS)更是表現最亮眼，按年增長150%。
事實上，僅2019年前9個月，騰訊這批上市公司投資組合的價值就從347億美元增長43.8%至499億美元。不僅如此，騰訊多個持倉在第四季的持股量亦大幅增加，這便表示騰訊的投資組合按年可增長約50%，而騰訊本身的股票（包括股息）則僅僅增長16.5%。換言之，騰訊在2019年作為投資者表現更出色，遠勝過作為企業的表現。
雙重夾擊：視頻遊戲禁令和一則觸發風波的推文
騰訊的投資大獲全勝，但什麼原因導致此股表現只是不過不失？這可歸納為運氣不濟。過去兩年，騰訊先後遇上多個不利事件，真可謂屋漏偏逢連夜雨，一波未平一波又起。
2018年，中國政府暫停所有新視頻遊戲審批，對騰訊最大單一收入引擎造成沉重打擊，旗下龐大的網上遊戲專利權業務的增長隨即熄火。當局擔心中國年輕人對視頻遊戲成癮和健康受影響，遊戲監管機構雖然已在2018年12月重新審批遊戲，但之後卻要求視頻遊戲公司停止提交新申請，以便有時間清理大量積壓的遊戲申請。然而到2019年4月，當局又下令多家遊戲公司重新提出申請，並要提交其他遵守反沉迷政策的資料，導致新遊戲的推出更加延遲。據估計，今年監管機構僅審批2,000到3,000款遊戲，低於2017年的9,651項審批。
然而，有跡象顯示騰訊網上遊戲的增長最終可望重拾動力，增長加快步伐。騰訊網上遊戲業務經歷2018年第四季和2019年第一季收入增長停滯不前後，收入到第二季便有8%增長，到第三季更增長11%，反映這家公司的核心業務最壞時期或者已經過去。
NBA夥伴關係出現麻煩
正當騰訊網上遊戲重拾動力，卻又捲入新的是非之地，這次中槍的業務正是NBA在中國的獨家串流轉播。騰訊最近以15億美元天價與NBA續簽為期五年的合同，但休斯頓火箭隊總經理在10月發佈一則聲援香港示威者的推文，導致騰訊遇上麻煩。
中國當局勒令停止電視播放所有NBA賽事。騰訊方面，休斯頓火箭隊有James Harden這位球壇巨星坐鎮，稱得上是國內最受歡迎的球隊之一，但即使如此，騰訊亦唯有限制NBA的串流播放，封殺所有休斯頓火箭的賽事。雙方的合同還有五年期限，而NBA在中國惹上的風波仍然陰晴不定。這次事件牽連大波，對騰訊股價當然又是另一次打擊。
話雖如此，但網上串流廣告其實只佔騰訊收入很小部分，根據最近第三季業績，這部分收入僅佔3.5%。因此，投資者的反應未免過敏。
2020年表現應更好
騰訊正飽受不利因素困擾，即使今年錄得相對溫和的16.5%升幅，股價距離2018年初創下的歷史高位仍然低約24%。
然而，隨著網上遊戲業務回復增長，加上騰訊這個商業王國其他重磅業務表現強勁，這包括金融科技及雲端運算，以及社交媒體廣告，兩者增長分別錄得36%和32%。騰訊在2020年的股價表現，看來有望更勝2019年。誰敢肯定在新一年，此股不會反過來跑贏旗下投資的公司？
