中國二線電商股唯品會能威脅阿里巴巴？

限時特賣市場預計將迎來寒冬。

中國電子商貿公司唯品會 (Vipshop) (NYSE:VIPS) 公佈強勁的第三季業績，但第四季業績指引相當保守，導致近期股價下挫。

該公司收入按年增長10%至人民幣196億元（27億美元），較預期高9,000萬美元，增長較第二季略為加快。淨收入更急升283%至人民幣8.755億元（1.225億美元）。

若以非通用會計準則計算，即撇除股票報酬、投資損益和其他一次性調整，唯品會的淨收入增長140%至人民幣12億元（1.683億美元），或每股0.25美元，較預期高出9美仙。

不過，唯品會預計第四季收入將按年僅增0%至5%，相比之下，市場預期增長6%。這種悲觀的預期令投資者震驚，因為唯品會第四季業績還包括「光棍節」（11月11日），該節日為中國購物大節，此外公司12月8日的「周年銷售日」亦包括在期內。

唯品會的增長放緩令人大跌眼鏡，但該股看來估值仍低，預測市盈率更低於12倍。對於競爭如此激烈的市場，唯品會的股價是否仍然物超所值？

業績不俗的二線股

唯品會是中國最早一批限時特賣銷售平台。實力較雄厚的強敵阿里巴巴 (Alibaba) (NYSE:BABA) 雖然之後亦推出限時特賣網站，但唯品會搶佔先機，因此擁有優勢，能夠力保該小眾市場的地位。

根據eMarketer的數據，唯品會僅擁有中國電子商貿市場1.2%，市場份額排名第6位，僅次於阿里巴巴、京東 (JD.com) (NASDAQ:JD)、拼多多 (Pinduoduo) (NASDAQ:PDD)、蘇寧 (Suning) 和國美 (Gome)。

但在2017年底，京東和最大股東騰訊 (Tencent) (SEHK:700) 對唯品會共同投資8.63億美元，期望擴大三者的護城河，合力對抗阿里巴巴的進逼。兩家公司均將唯品會的市場整合到旗下生態系統。

京東整合旗下平台和唯品會的限時特賣平台，唯品會亦為騰訊旗下微信（中國最大通訊平台）推出電子商貿「小程序」。騰訊亦將騰訊視頻訂閱與唯品會類似Amazon Prime的「Super VIP」會員計劃捆綁一起。唯品會現時的新客戶近四分之一都來自京東和騰訊平台。

「騰訊和京東」效應會消失嗎？

看好唯品會的投資者認為，騰訊和京東的支持將有助唯品會長遠發展。但淡友則認為，這種提振作用或很短暫，而且在面對拼多多這類以折扣優惠為噱頭的勁敵，隨時會逐漸流失市場份額。

然而，唯品會的核心增長指標仍然不俗。第三季活躍客戶按年增長21%至3,200萬（包括250萬Super VIP會員），訂單總量激增33%至1.276億。兩項指標過去一年均以雙位數持續增長：

按年 = 與去年同期相比。資料來源：唯品會季度業績。

上表顯示「騰訊和京東」效應仍屬長期利好因素。此外，唯品會即使在經營300家實驗性質的實體店，其毛利率和營業利潤率仍然按年增長。

資料來源：唯品會季度業績。*非通用會計準則。

毛利率按季下跌，但預計下跌原因是較熱的夏季導致高利潤服飾銷售下滑。

然而，由於新客戶消費較舊客戶少，唯品會的每用戶平均收入 (ARPU) 在第三季持續按年下滑。唯品會亦提供更多低價促銷商品，務求鎖定買家。這些趨勢不算健康，但亦沒有嚴重拖累利潤率。

但業績指引出了什麼問題？

唯品會第三季業務增長看來其實不錯，但對第四季收入增長的指引卻介乎0%至5%，這就令人憂慮。

投資者值得留意，阿里巴巴「光棍節」銷售額的增長是10年以來最弱，因此對於唯品會這類較小的公司，要實現顯著增長就更不容易。行政總裁沈亞 (Eric Shen) 在業績電話會議上表示，唯品會第四季業績指引屬於「適中」，但這種評論無法阻止股價在業績發佈後應聲下挫。

只買阿里巴巴或京東股票

唯品會不會很快被淘汰出局，但業務太不穩定，股價亦大上大落，不是筆者那杯茶。市盈率雖然低於阿里巴巴或京東，但投資者應只擁抱這兩大龍頭股，除非唯品會這類中國電子商貿二線股重新獲得市場青睞。