Shopify增長放緩 投資者應該擔心嗎？

Shopify的核心業務看似穩健，但股票卻似乎現泡沫。

電子商務服務公司Shopify(NYSE:SHOP) 的收入錄得雙位數增長，令投資者欣喜若狂，帶動股價在過去12個月升近150%。不過，該公司第三季收入增長放緩，而且意外錄得虧損，拖累股價近日向下。

Shopify期內收入按年增長45%，至3.906億，較預期高700萬，但為該公司自2015年IPO以來最慢的增速。按非通用會計準則(GAAP)計算，Shopify的淨虧損為3,360萬，即每股0.29元，上年同期賺580萬，即每股0.05元。

分析師之前預計每股盈利為0.11元。公司表示，虧損主要歸因於與海外擴張相關的約4,800萬一次性稅項撥備。按包含股權獎勵支出及其他費用的通用會計準則(GAAP)計算，其淨虧損由2,320萬擴大至7,280萬，即每股0.64元。投資者應該擔心Shopify放緩和盈利增長搖擺不定嗎？

重要數據

Shopify提供一系列電子商務工具，包括數碼店面、營銷服務、支付工具和其他服務，協助商家快速地將業務數碼化。以下是Shopify兩項核心業務（商戶和訂閱解決方案）第三季的表現。

資料來源：SHOPIFY第三季業績報告。

商戶解決方案領域的增長受商品交易總額(GMV)增長48%帶動，GMV是指其商戶的平台上銷售之所有商品的價值。公司指出，增長較高的國際市場佔GMV的比例愈來愈高，而公司目前為全球超過100萬間商戶提供服務。

訂閱解決方案的收入增長受Shopify Plus平台（針對銷量更高的商家）及其應用程式商店(app store)應用程式數目增加帶動。Shopify的每月經常性收入(MRR)按年增長34%，至3,790萬元，其中Shopify Plus佔比由上年同期的24%增至27%。

Shopify的生態系統繼續擴展，並推出多項較新的功能，如支付平台Shopify Pay、銷售點終端讀卡器、為買家而設的的批發渠道、大量標籤列印服務、移動應用程式的API（應用程式編程介面）和流動應用程式的擴增實境功能，並透過Shopify Capital向商戶預付現金。Shopify最近更收購倉儲自動化初創公司6 River Systems，以加強物流服務。

Shopify預計，第四季收入按年將增37%至40%，全年收入增長44%至45%。這些增長率看似穩健，但分析師預計，Shopify明年的增長率將降至36%，理由是公司面臨更嚴格的按年比較，以及需面對來自Adobe (NASDAQ:ADBE)Magento等平台的競爭。

利潤率擴張兼盈利增長反彈

Shopify公佈，第三季經調整經營溢利率為3%，較上年同期的負1%有所改善。公司將有關改善歸功於利潤率更高的產品組合及營銷支出下降。

公司預計該趨勢將持續到年底，第四季經調整營業利潤率約為3%（中值）。按通用會計準則(GAAP)計算（即計入收購6 River Systems帶來的重大影響）， Shopify預計將錄得營運虧損4,700至5,700萬，對比上年同期虧損950萬。

Shopify未有就全年經調整盈利提供具體的指引，但分析師預計今年將下降50%，明年將增近五倍。分析師又預期，Shopify未來五年的年度盈利將以平均57%的速度增長。

這些預測反映，Shopify將利用其在電商服務市場一馬當先的優勢，擴大其服務組合，進軍更多國際市場，並對抗Adobe等步步進逼的競爭對手，Adobe或將類似Shopify的服務與旗下其他雲端服務捆綁，以保護其長期利潤率。

但這隻股可能太貴

Shopify的收入增長正減速，但對於一間成立了15年的公司而言，這仍是一件了不起的事情。盈利方面，Shopify利潤率較高的服務錄增長，加上成本控制更嚴謹，最終應可穩定盈利增長。

不過，Shopify最大的弱點仍然是估值。Shopify的預測市盈率接近350倍，明年預測市銷率超過17倍，顯示定價已處「完美定價」的水平。

相比之下，Adobe的預測市盈率不到30倍，明年預測市銷率約為10倍。分析人士預計，明年Adobe的收入和盈利將分別增長18%和24%，令Adobe在以雲端運算為基礎的電商、營銷和創意軟件市場上的表現較穩定。

簡而言之，Shopify的業務仍然穩如泰山，惟股票投機味較濃。投資者毋需過份擔心其第三季表現參差，但目前該股現泡沫，只宜作小注吸納。