騰訊(SEHK:700)近年強攻大娛樂事業，這對於其鞏固用戶使用時間及粘性有重要作用，旗下的騰訊音樂能否繼續有高增長，幫騰訊打下音樂這片戰場？我們來看看其最新業績以評估現況。
中國音樂串流媒體巨擘騰訊音樂娛樂 (Tencent Music Entertainment) (NYSE:TME) 公佈第三季業績後，股價近期節節上升。其中收入按年增長31%至人民幣65.1億元（9.1億美元），較市場預期低350萬美元。
然而，淨收入增長6%至人民幣10.3億元（1.44億美元），若按非通用會計準則計算，淨收入增長8%至人民幣12.4億元（1.73億美元），即美國預託證券每股0.11美元，較預期高2美仙。業績可謂好壞參半，但經過深入研究後，一些重要指標卻教人對這家公司重新看好。
網上音樂業務不斷增長
騰訊音樂的網上音樂業務收入佔整體的28%，這包括旗下音樂串流應用程式（QQ音樂、酷狗和酷我）和數碼下載。這個業務分部的付費用戶、訂閱收入、每用户平均收入 (ARPPU) 和總收入按年增長速度均較上季加快。
| 網上音樂 | 總計 | 按季增長 | 按年增長 |
| 手機月活躍用戶數 | 6.61億 | 1% | 1% |
| 付費用戶 | 3,540 萬 | 14% | 42% |
| 訂閱收入 | 9.42億美元 | 18% | 48% |
| 每用户平均收入 | 人民幣8.9元（1.27美元） | 3% | 5% |
| 收入 | 人民幣18.5億元（2.6億美元） | 16% | 26% |
按季 = 與上季相比；按年 = 與去年同期相比。資料來源：騰訊音樂第三季業績。
手機月活躍用戶數的增長雖然並不亮眼，但與上季環比增長持平已算有顯著改善，反映騰訊音樂並未有流失用戶，即使在勁敵網易 (NetEase) (NASDAQ:NTES) 的雲音樂步步進逼下仍能力保不失。
社交娛樂業務略為放緩
騰訊音樂其餘72%收入來自社交娛樂業務，主要包括「我們歌唱」卡拉OK平台，用戶可購買虛擬禮物贈送給喜愛歌手。
該業務是騰訊音樂核心增長引擎，普通社交娛樂用戶產生的收入約是普通網上音樂用戶的14倍。手機月活躍用戶數和付費用戶在該季的年度增長加快，但每用户平均收入和總收入的增長卻輕微下跌。
| 網上音樂 | 總計 | 按季增長 | 按年增長 |
| 手機月活躍用戶數 | 2.42億 | 1% | 8% |
| 付費用戶 | 1,220萬 | 10% | 23% |
| 每用户平均收入 | 人民幣127.3元（18.18美元） | (2%) | 7% |
| 收入 | 人民幣46.6億元（6.7億美元） | 8% | 33% |
按季 = 與上季相比；按年 = 與去年同期相比。資料來源：騰訊音樂第三季業績。
該平台付費用戶增長，但每用户平均收入接連下跌，這一點清楚反映「我們歌唱」成功吸引更多觀眾，但普通觀眾在虛擬禮物上卻較少支出。這可能只屬短期現象，但亦可能顯示該平台增長已經飽和。
力保利潤率，利潤穩健增長
騰訊音樂與Spotify (NYSE:SPOT) 很不同，後者由於內容播放權費用高昂，因而遲遲未有盈利，但騰訊音樂則保持穩定利潤，這要歸功於較高利潤率的社交娛樂業務，加上與知名唱片公司簽定的播放協議條件理想。
網上音樂播放權分授業務將曲目授予其他串流媒體平台，但最近中國反壟斷機關展開調查，懷疑騰訊音樂刻意向國內競爭對手收取過高費用。
高利潤的播放權收入減少，加上唱片公司上調播放權費用，導致毛利率按年下跌540個基點至34%。不過仍然較上季提高110個基點。
由於新服務的營銷和研發成本較高，導致營業開支增加，騰訊音樂的營運利潤率因而按年下跌300個基點，按季則下跌20個基點至18.3%。儘管如此，騰訊音樂的強勁收入增長仍然帶動該季總營業利潤增長12%，因此投資者不應為利潤率問題而過分憂慮。
各方面均較Spotify優勝
騰訊音樂並沒有提供任何業績指引，但分析師預計明年收入和盈利將分別增長32%和34%，對於預測市盈率不到30倍的股票，這種增幅令人驚喜。
相比之下，Spotify預計明年收入將增長24%，但盈利將仍然見紅。因此，若說騰訊音樂在串流媒體市場上各方面均較Spotify優勝，一點也不過分。Spotify亦持有騰訊音樂不少股權。
騰訊音樂該季表現雖然不算亮麗，但優勢明顯，足以蓋過不利因素。在中國串流音樂市場，當同業仍在左支右絀力求站穩住腳，這家巨無霸卻能取得強勁收入增長和穩定利潤，游刃有餘。
