企業槓桿高一定是壞事?未必!

一間公司運用股東權益賺取回報可以用「股本回報率(Return on Equity)」來量度,由於公司可透過借貸來投資於更多資產,股本以外所購資產就可以放大投資回報。不過,槓桿既能放大回報,同時亦有放大虧蝕的效果。要了解一家公司運用槓桿是否得宜,就要先分析槓桿的來源,以下三款相信足以概括常見的槓桿運用:

傳統融資渠道

由最簡單講起,公司要動用槓桿的最直接方法就是借貸,例如發行債券集資,或向銀行等金融機構進行融資。銀行融資有短有長,而債券融資則多屬於長期項目,長期借貸會直接影響到公司的長期債項對股本比率,尤其債權人的償還順位優先於股東,股東所承受的風險會較高。若公司的長期負債過高,卻又欠缺相應流動資產應付不時之需,公司更可能會因為償還能力不足而陷入困境。

營運衍生槓桿

有部分公司的資產負債表上即使只有極小量借貸,甚至零借貸,仍可維持到中水平的財務槓桿。這就可以歸因於部分行業的營運特性。以零售業為例,店銷入貨大多時不會以現金即時找數,而以「賖帳」形式在既定時間內找數。

換個角度來看,營運過程中,商戶就在運用負債(入貨後尚未繳清的賖帳)來購買可產生收入和盈利的資產(存貨)。售貨時,由於零售客戶多數「貨銀對付」,零售商更可享有「額外現金流」。之不過,若所售貨品的需求不穩定,零售商就有較大機會出現周轉問題,因為貨品賣不出,零售商就沒有現金到手。

資產轉換功能

傳統的金融行業,例如銀行與保險,通常都會維持著高水平的財務槓桿,這就關乎到「資產轉換」功能。舉個例,銀行接收的存款多數偏短期,但批出的貸款卻多屬長期性質,如樓宇按竭年期就可長逾20年。由這角度來看,銀行的營運就正正是將短期負債(存款)所得資金,投資於長期資產(批出貸款),這資產轉換過程就承托著龐大的槓桿。

值得注意的是,銀行將短期負債轉換成長期資產亦會帶來風險,例如當大量存款人提款時,銀行未必有能力迅速將長期資產變現。

過高槓桿需要提防

了解企業槓桿或資本結構,有助掌握其營運效率、償付能力及現金流。高槓桿非一定是壞事,但要配合公司的實際業務作分析,同時比較同業水平。例如,內房一向是負債較高,而個別更一度較同業更高,如碧桂園(SEHK:2007)及恒大(SEHK:3333),可是兩者迎上了行業風口,就成功做大變為龍頭。因此,分析時需要較全面,但記得過高槓桿一定是高風險的,尤其是市場資金緊張難借錢的時候,這點要格外注意。

分享給你的朋友