Tesla最新業績有何不尋常？

汽車業的固定成本非常高，汽車製造商大部分成本來自廠房和設備，因為需要經常維護和升級。此外，技術人員薪酬亦高，而且多是與工會簽訂合同。因此，當汽車公司銷售額很高時，大部分多出的收入將直接變為盈利。然而，當銷售額下跌，情況正好相反，利潤率亦會隨之下滑。

然而，Tesla (NASDAQ:TSLA) 上季的業績卻顛覆了這套汽車業的自然法則。Tesla最近公佈的第三季業績，即使汽車業務和整體收入下跌，但利潤率竟然意外大幅上升。1956年以來美國汽車業再沒有新貴，直至Tesla在2003年才打破這局面，這以後Tesla已先後創造多個小奇蹟，這次只算是其中之一。以下來看看這家公司是如何變法。

矛盾的數據

以下比較Tesla第二季和第三季業績，分析汽車業務和整家公司的指標：

資料來源：TESLA第三季業績簡報。由作者編製。

從上圖可見，Tesla收入雖然下跌，但利潤率卻不跌反升，而且還升很多。利潤率的增幅可以歸功於出色的管理，而且是多方面的成果，不會只是某方面。

首先，或者也是最重要一點，Tesla雖然在第三季汽車銷量下降，但單看Model 3型號的話，銷量則在上升，而該款型號已是公司最重要產品。Model 3屬於量產型號，因此在固定成本基礎下，產量提高可帶來效益。在第三季，Tesla售出79,703部Model 3汽車，上季則為77,634部。

事實上，Tesla已下調Model 3價格。由於高價遠程車型割價幅度高於低級車型，這便吸引客戶購買較貴車型。因此，Model 3的平均售價 (ASP) 在北美地區大致持平，而在亞洲和歐洲、中東及非洲等地區則較低。然而，銷量提高，加上訂單量增加，這有助Tesla降低輸入成本，造就利潤率非常可觀的升幅，即使低級Model 3亦不例外。

該公司銷售的Model S和Model X在第三季雖然減少239輛，但平均售價卻較高。Tesla在第二季對這些車型採取多項進取的定價策略，包括4月推出新式動力系統和懸浮設計時，給予之前型號大幅折扣優惠。這導致上季平均售價大幅降低。Tesla亦逐步淘汰Model S和X型號，又下調高價遠程車型的售價，總體上對S和X產品組合產生積極影響。

Tesla今年早前割價速銷，令部分投資者感到憂慮，但其實該策略看來奏效，能夠成功刺激需求，吸引客戶轉向高級遠程車型。上季的定價策略帶來好壞參半的影響，加上Tesla全面致力削減成本和提高效率，這使汽車業務的毛利率提升近4%。

自動駕駛功能遞延收入

除上述生產效率提升外，Tesla該季引入的Smart Summon功能亦作出貢獻。Smart Summon功能讓車主可「傳召」Tesla汽車自動以慢速駛到停車場接載他們。

Tesla最近亦採取相當巧妙的策略，為買家提供多款自動駕駛功能，並明確表明長遠這些功能將會更加昂貴。因此，Tesla已獲得約5億美元遞延收入，該筆收入尚未入賬，但隨著自動駕駛功能進行軟件更新後，該筆款項就會變現。Tesla在第三季推出Smart Summon功能後，亦能於早前收取3,000萬美元現金。

其他成本效益

除這兩項重要因素，Tesla亦能設法節省業務開支。太陽能業務方面，管理層表示效率獲得提高，因為目前可一次過安裝住宅太陽能，之前則需要前後三次才能完成安裝程序。Tesla亦能削減服務車輛的成本，還有整體的銷售、一般性和行政開支。

這種全面削減成本的決心，有助Tesla不僅可降低營業開支對銷售的比例，甚至可將該季整體營業開支從10.9億美元減至9.3億美元，儘管減幅的1.88億美元中，1.17億美元由於第二季錄得一次性重組開支，而這一季則沒有。不過除此之外，總體銷售和營銷開支依然減少5,100萬美元。

最後，Tesla亦從外匯兌換獲得一點甜頭，外匯因素有時不利，但有時屬利好，這一季便是這種情況。Tesla並沒有進行外匯對沖。

淡友要小心

看淡或沽空Tesla的投資者主要認為這家公司的汽車業務不可能有盈利，但這季該公司看來給這種觀點還了顏色。Tesla表示，公司在2019年全力削減成本，為明年下一階段的增長奠定基礎，而明年推出的Model Y車型有望為業務注入動力。

這次即使是大淡友，也應該要另眼相看，又或者可能大感驚訝，因為Elon Musk和他的團隊確實大幅精簡了Tesla的營運架構。展望第三季業績，Tesla表示預計：「通用會計準則 (GAAP) 的淨收入將持續錄得正值，但可能有時會出現短暫例外，尤其當新產品推出市面和進行升級期間。」

Tesla的股價仍然存在估值爭議，但如果Tesla之後每季都能保持盈利能力（以GAAP計算），那麼原先沽空該股的許多理由都站不住腳了。這樣的話，Tesla股價開動火箭衝上雲霄也不用大驚小怪，即使收入確實微跌，也無傷大雅。