美團點評 (SEHK:3690)今年表現一枝獨秀，股價年初至今已飆升超過一倍，加上第3季錄得盈利，連續兩季按年虧轉盈，股價上升之勢將銳不可擋，更有分析認為美團短期內可以威脅騰訊之科技股王地位。果真如此？
轉虧為盈是表象
截至今年9月31日止3個月，美團收入按年增加44%，毛利大增109.8%；去年同期虧損833億元人民幣，本期變成13億元之盈利，轉虧為盈，自然成為業績報告的亮眼點。
去年美團錄得虧損，主要是由於一項「可轉換可贖回優先股公允價值變動」的影響，去年同一季度，單這一項目的虧損已高達798億元人民幣，本年度這項目歸零，是美團錄得溢利的最大原因。
什麼是「可轉換可贖回優先股公允價值變動」? 原來很多新創公司還未公開上市前，跟創投集資時會透過發行可換股優先股換取資金，這些優先股會隨着公司估值上升而增值，公司需要在會計帳目中把優先股漲價列為公允值的虧損。當公司上市後，優先股會轉為普通股，之後就不會再產生公允價值虧損。
美團佔外賣市場逾六成份額
撇開上述的會計因素，評估美團的表現及前景，第一步當然離不開餐飲外賣業務。餐飲外賣現時佔美團收入的56.7%，按年增長39 %，毛利率上升2.9個百分點。要注意的，是餐飲外賣業務的毛利，比起美團另一核心業務「到店、酒店及旅遊」的毛利低出許多，前者佔收入19.5%，後者88.6%。但酒店旅遊的用戶，絕大部份是由餐飲外賣導過來的；所以美團拼了命都要守住餐飲外賣的市佔率，「醉翁之意不在酒」，能成功把餐飲客導向平台上其他增值業務，才該是真正目的。
根據中商產業研究院的估計， 2018年美團在內地外賣市場佔有率是64%，排行第一，第二位是佔25%的餓了麼，第三位是佔9%的餓了麼星選；換句話說，市場基本上由兩大平台瓜分。線上外賣仍有非常大的增長空間； 2018年線上外賣佔全國餐飲業收入比重只有10.6%，隨着用App叫外賣成為消費者生活的一部份，這比重還有龐大的上升空間。
美團取代騰訊仍差很遠
看美團最近的走勢，確有騰訊 (SEHK:700)股價幾年前「起飛」的影子，難怪有分析認為美團將成為可取代騰訊的新股王。這機會有多大？
首先，若然真的如此騰訊也應不會介意，因為騰訊持有超過8%美團股份。以現在美團的業務結構，要盈利不斷增加，重點在於美團能否繼續透過外賣增加用戶數基礎，然後利用其他增值服務變現；於此，美團的酒店旅遊業務，的確令人充滿憧憬。隨着內地中產人口不斷增加，旅遊勢必為高增長行業。美團本季在到店、酒店及旅遊業務收入按年增長39.3%，在酒店旅遊方面，美團亦已在2018年超越攜程，成為內地最大的酒店預訂平台。現時美團聚焦發展高端酒店的業務，並擴充到非住宿服務與餐飲、婚宴場地、Spa等等，實行一條龍、賺到盡。
現時，美團交易用戶數目是4.358億人，相比起騰訊內地超過10億的用戶基礎仍有很大距離，在業務及收入源的布局亦未及騰訊全面，投資者亦不能忽略W股因素的考量。所以美團的增長空間雖然可觀，但要達到能威脅甚至取代騰訊的規模，仍差得遠。