交通銀行為何較其他內銀優勝?

2019上半年,按中國會計準則編制(下同)的交通銀行(SEHK:3328)半年報顯示,集團淨利息收入同比增長15.50%,至700.62億元(人民幣・下同),但佔營業收入的比重卻由去年同期的59.55%,進一步下降至59.28%。而事實上,集團的淨利息收入佔比的下跌已非今時今日才出現,交行在2012年全年的淨利息收入佔營業收入比重可有 80%以上水平,隨後卻年年遞減,跌勢不斷。現時水平亦是同行中比例最低的。

2019H1 交行 工行 農行 建行 中行 招行 郵儲銀行
淨利息收入佔比(%) 59.28 67.58 73.53 69.28 65.65 63.20 84.04

淨利息收入往往是傳統銀行最主要的收入來源,除了佔營收比重外,我們亦會看其淨息差表現。然而,今年上半年,交行的淨息差只有 1.48%,是上表所有銀行中最低。可是,反觀其股價表現,交行上市至今的回報率很高,又反勝多間同行,究竟內裡有何玄機?

淨息差不及的玄機

在上述銀行中,交行及招行為股份制銀行,相比起來,在資產規模及吸儲能力上都遠遠不及四大行及郵儲銀行。後者有一大群硬性挸定開賬戶的客戶群:公務員團隊及國企員工,讓這些銀行在吸儲能力上「贏在起跑線」。而存款所衍生的利息支出亦是最低,讓它們能輕易維持較高水平的淨息差。相反,交行若想吸納更多客戶存款,就需要提高利率作經濟誘因,因此我們可見交行於今年上半年內的存款利率達 2.38%,相反建行卻只是 1.55%,相差幾近足足一個百分點。

而招行雖然同為股份制銀行,沒有上述的先天優勢,但招行的零售貸款業務做得比交行優越,前者的零售貨款佔比有 51.79%,反之交行卻僅 32.75%,其餘以企業業務為主。而零售貸款的利息收益率往往要比企業貸款高得多,因此交行的淨息差亦要不及招行。

不過,交行的淨息差亦非乏善可陳,集團的淨息差同比升了高達 18個基點,是同行中升勢最強的。其中生息資產平均收益率達 4.09%,同比升 14個基點;計息負債卻跌至 2.61%,同比下降 4個基點,兩方面均有優化,造就了凌厲升幅。

分散風險給予市場信心

單單淨息差的優化並不足以解釋為何其股價表現優於同行。筆者認為,這是由於交行分散風險得宜,而鍾情銀行股的投資者亦往往希望規避風險,造就了市場鍾情交行的現象。

雖然交行今年上半年的一級資本充足率 10.86%,資本充足率 13.84%,在同行中並不突出,甚至只能稱中下水平,但如上述集團以企業貸款為主,其貸款產業組合平均分布 ,除了製造業佔比達 11.93% 及交通運輸、倉儲和郵政業達 11.49%外,其餘產業都不足一成,使交行免受單一產業周期性衰退等的壞賬風險。

同時,身為股份制銀行,跟四大行相比交行受到的制肘較少,令交行亦積極拓展境外業務。今年上半年,交行的境外銀行機構實現淨利潤達 35.60億元,佔總利潤比重 8.33%,雖然仍不及外匯外貿專業出身的中行,但相比招行境外業務稅前利潤佔比僅 2%,交行的境外業務還是成熟可靠得多。

敢於改革的傳統企業

說到這裡,不難發現交行國內表現不及招行,境外表現又遜於中行,要說在甚麼方面交行才能獨佔鰲頭的話,想必是其充滿改革創新的基因及勇氣。

2008年,交行確立了「兩化一行」的整體戰略(走國際化、綜合化道路,建設以財富管理為特色的一流公眾持股銀行集團)。2015年,作為國務院批准的深化改革試點,交行致力尋求戰略突圍的重要出路,「分行制+事業部制」雙輪驅動發展格局基本成型。2017年,交行托管、信用卡、市場、資管、貴金屬、票據等六大事業部利潤成為集團的重要利潤增長點。全年新增信用卡活戶破千萬大關,長期穩居市場優勢地位。

到2018年,交行對「兩化一行」進行調整,轉為「走國際化綜合化道路,建最佳財富管理銀行」,志在立足服務實體經濟,著力提高跨境跨業跨市場跨界跨線的服務能力,為客戶、銀行、股東、員工創造價值;就是要在線下服務廣受贊譽的基礎上,將服務內涵做深一步,線上線下協同,做全渠道服務最好的銀行。

在傳統行業中勇於創新的魅力,或許亦令「因變革而興」的交行吸引到不少投資者青睞。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
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