中美貿易戰又再度升級，於周末（9月1日）互加關稅，未被戰火波及的醫藥板塊有望成為資金的避風港。上月，三大藥股：石藥集團（SEHK：1093）、中生製藥（SEHK：1177）及藥明生物（SEHK：2269）先後公布了中期業績，三所龍頭業績都讓市場滿意。那麼比較之下，誰又能更勝一籌，更吸引投資者呢？
業績與研發投資比較
| 營收同比增速（%） | 淨利潤同比
增速（%） |
研發費用同比增長（%） | 研發佔收入
比重（%） |
研發佔收入比重同比變化(百分點) | |
| 石藥 | +27.6 | +24.8 | +68.5 | 8.42 | +2.04 |
| 中生 | +28.8 | +5.8 | +22.4 | 12.98 | -0.68 |
| 藥明 | +52.4 | +80.1 | +94.1 | 6.79 | +1.46 |
來源：作者估算
首先從最簡單的數字上比較。今年上半年業績升勢最誇張的絕對是藥明，不僅營收及淨利都同比升超50%，淨利升幅更大勝營收升幅，反映集團成本控制及運作效能的優化。雖然研發佔收入比重在三者中最低，但研發費用同比增長近1倍，反映集團亦大有提升研發比重的決心。中生淨利增速雖然只有5.8%，但若撇除集團去年收購北京泰德所衍生的資本支出後，歸屬於母公司持有者應佔基本盈利仍同比增長20.5%；而中生研發佔比雖在三者居首，但同比卻稍降0.68個百分點。而石藥則是研發佔收入比重增長最多的。
三股各有亮點
1）石藥集團：高中低端多藥品引擎
在三者中，石藥的毛利率最低，但這並非因為集團成本控制不善，而是由於集團並不單聚焦高端藥物，連中低端藥物亦有覆蓋，例如維生素C 藥物曾一度成為集團業績主力，鮮有大藥企染指的中低端市場反成了集團的護城河。而目前接棒的恩必普及抗腫瘤藥，銷售收入同比分別升35.9%及194.2%，雙動能架局已成。集團目前300多個在研項目，遍布心腦血管疾病、抗腫瘤、糖尿病、精神神經疾病及抗感染領域，新藥管線豐富，有望為業績提供龐大增長動能。
2）中生製藥：研發收成期 平衡研發及利潤有序提升
作為三者中研發佔比最高的中生，其研發藥品正進入收獲期，盈利能力不容忽視。集團在業績會透露未來三年將有72隻新藥出台，預期當中有大約60種新產品銷售有機會過億元。雖然研發佔收入比稍降，但集團本身研發優勢已成，這次下調並不會使集團喪失此優勢。而集團亦表明不會為研發費用封頂，相信集團正在研發費用及保持高利潤之間尋覓平衡點。同時，集團有3個獨家品種列入《2019年國家醫保藥品目錄調整工作方案(徵求意見稿)》中，若果成事將有助該藥品業績實現穩定高增長。
3）藥明生物：全球化布局 地緣風險分散
不同於另外兩間藥企，中國並非藥明的主戰區。今年上半年，藥明在北美、歐洲、中國及其他地區的業務收益都錄得高速增長，地區佔收益比重分布亦愈趨平衡，反映集團全球化布局成效顯著。同時，藥明在疫苗業務有突破性進展。集團與海利生物的合資企業「藥明海德（WuXi Vaccines）」，與全球疫苗巨頭成功簽訂長達20年的生產合作意向書，合同金額預計超過30億美元，預計將於年內達成並在2022年貢獻可觀收入。
長線投資者應如何選擇？
三間企業都是業內龍頭，未來業務增長都能給予市場信心，實難分軒輊。若真要挑選，筆者首選為石藥集團，但並非對其業務發展看高一線，而是喜歡石藥的財務報表更乾淨利落。石藥的對子公司持有的股份權益大多近100%全資擁有，對長線投資者而言這較容易分析其基本面，集團對各業務的掌控力也較高；反之中生就多以聯營方式或非全資擁有子公司居多，風格趨於控股公司，在業績研究方面就比較複雜多變。
而藥明生物雖然業績勢不可擋，但卻屢屢遭大股東減持，令市場擔心大股東對企業前景並無信心。而不停減持亦可能對集團現金流構成隱憂，這是長線投資者最不樂見的。因此，站在讓投資者安心的角度看，石藥在三者中稍勝一籌。