談到本地增長股，不得不提維他奶集團（SEHK：345）。維他奶的產品口味獨特，品牌形象深入民心，擁有股神巴菲特著重的護城河優勢，中國市場亦帶來龐大的增長空間。 今年6月公佈的業績錄得19%的純利增長，股價卻一直下沉，6月高位至今，曾跌逾20%。為何雙位數的盈利增長，伴隨而來的竟會是雙位數的股價跌幅呢？
增長溢價過高
投資者購買一隻股票所願意支付的股價，是基於對公司業務的預期。投資者會願意支付昂貴的價格來購買增長股，是因為相信自己所付出的「增長溢價」會被業務的未來增長合理化。維他奶股價高企時，市帳率超過10倍，市盈率更有近80倍。80倍的市盈率絕非便宜，但只要每股盈利可在長線有8倍增長，實際市盈率就會降至10倍。這樣一來，投資者所支付的「增長溢價」就由業務的實際增長所補償。
增長股的股價波動，主要源於增長預期與實際增長的落差。每個投資者對於一檔股票都會有不同的預期，而投資者的預期通常不會單單建基於業務本身的表現和潛力，市場氣氛亦會造成影響。
增長遜預期 短線投機形成沽壓
假設投資者A預期30%的增長，投資者B 則預期有19%的增長 。當維他奶公布的增長只有19%，投資者A的預期就未有被實現。若覺得增長溢價未必會被補償，投資者A就有可能及早斷纜，沽售股票。
投資者A的行為是非常之短視而且欠缺耐性的，因為單一年度或季度的增長未必會影響到長線目標的實現。一年19%，兩年就是42%，而要實現到42%增長，其實並不需要在兩個年度錄得同樣19%的增長。第一年16%，第二年22%，總增長仍然可達42%。不過，市場就是充滿著一大堆偏好短線操作的人。當單一季度業績不似預期，短視的投資者A所願意支付的增長溢價就會下跌，形成沽壓。
增長符合預期 唯持貨心態脆弱
至於投資者B，維他奶公布的實際增長就符合了預期。若投資者A的沽售令股價跌至相應增長低於19%的水平，投資者B更應該加注 。然而，面對著一輪又一輪的沽售，投資者B當初的想法亦會被動搖。即使今次的增長符合預期，投資者B亦可能會調低對未來年度的預期，變相又令增長溢價收縮。當預期調整廣泛出現，另一輪沽壓就會令維他奶股價繼續下挫。
現實中，散戶預期輕易會被市場氣氛所動搖。要加強增長投資的持貨心態，以下三個原因值得反思：
- 過分著重股價短線表現，被市場氣氛主導
- 對業務的實際潛力欠缺認識，增長預期欠缺基礎
- 運用精湛但能力未能駕馭的估值工具，氣氛轉變時不信任估值結果
毫無價值考慮的賭徒
上述提到的兩個情況，同樣會令投資者無法受惠於增長型企業的長線成果。現實中，有另一類散戶投資者的行為更加是難以理解，但卻非常普遍，就是進場前未有進行任何估值的投資者。
「股票XXX可有高增長，於是買入」，與「股票XXX可有20%高增長，於是買入」，兩個說法的方向一致，但背後的心態卻存在非常之大的落差。
前者欠缺增長預期，部署成果基本上無法量度。由於成果無法量度，投資者就會不自覺將股價視為量度工具。當股價下挫，沒有進行估值的投資者就會覺得部署失敗，於是順勢沽貨。這類投資者的持貨能力完全由股價表現主導，其部署基本上與賭博無異。維他奶由高位回落時，「應否止蝕維他奶」曾迅速成為熱話，可見市場上確實存在此類對於價值毫無概念的散戶。
很多時，投資者以為選中一隻具潛力的優質股，就可以賺到盤滿缽滿，但最決定增長投資成敗的因素卻未必是公司業務表現，而是投資者的部署準備和持貨心態。
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