4年前，如果您問投資者想持有小米(SEHK:1810)還是聯想(SEHK:992)，大部分人都會選前者。
當時，很多投資者認為小米會成為中國版的蘋果(Apple)。小米大規模生產創新兼平價的智能手機。投資者認爲，小米能從服務中賺大錢，向價值鏈上游攀升，並建立像蘋果那樣強大的生態系統。
另一方面，在當時已大致商品化和萎縮的業務中，聯想注定成爲一間利潤率低的個人電腦製造商。不過，時至今天，很多人會認爲聯想更值得投資。筆者相信，那些人的想法可能是對的。讓我們剖析一下背後原因。
全球智能手機需求疲弱
中國的智能手機市場已飽和智能手機市場正放緩。Gartner預計，全球手機出貨量今年將按年下降0.5%至18億部，2020年將恢復輕微增長，約為1.2%。
中國是全球最大的手機市場之一，但由於國内消費者信心下降，加上全球整體宏觀經濟環境較疲弱，令消費者推遲換新機。
這對於小米等的智能手機公司而言是個壞消息，因為這類公司的估值很大程度上是取決於增長。要令增長持續與市場預期相符，小米需要增加其智能手機的市佔率，又或是在其他領域（如其物聯網和生活方式產品部門）售賣更多產品。
雖然管理層在挑戰重重的環境下仍然領導有方，帶領小米2019年首季的智能手機收入按年升16.2%至270億元人民幣（39億美元）。然而，華爲（及Vivo和Oppo等内地智能手機製造商）在中國和海外市場帶來激烈競爭，小米未來將面臨嚴峻的挑戰。
聯想擁有雲端業務
雖然2019年全球個人電腦出貨量預計將按年跌0.6%至2.58億部，但幸好聯想還有其他正在增長的業務，如數據中心部門。
内地的企業正轉用雲端，而從事與數據中心相關業務的企業正好受惠於此趨勢。在2019財年，聯想數據中心業務集團的收入按年增37%至60.2億美元。很多人認為，雲端運算在中國的應用尚處起步階段，因此聯想的數據中心部門日後仍有龐大增長空間。
智能手機利潤減少
小米一直試圖將自己定位為服務公司。其以接近成本價出售硬件，利潤率微薄，純利絕大部分來自服務。在這種戰略下，小米2019年首季的硬件毛利率為6%，互聯網服務毛利率為67.4%。雖然毛利率高，但小米客戶在服務上的開支卻不及市場預期。
小米2019年首季的互聯網服務收入為43億人民幣，佔小米期内438億人民幣收入不足10%。因此，小米去年雖以每股17港元掛牌上市，但現價僅得9.50港元左右。
要賺錢，聯想只需要賣電腦。因為聯想的市佔在全球佔領先地位，較競爭對手享有更大的規模效應，而且受惠於更高的利潤率。這點令聯想的現金流遠較小米穩健。
愚人要點
若管理層繼續執行策略，小米仍可能是一項可靠的長期投資，但聯想似乎是更明智的選擇，原因是現時生產智能手機已很難賺錢。同時，聯想在增長迅速的雲端運算領域亦擁有較多業務，而公司的規模效應亦讓其可更輕鬆賺取盈利。
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