您的投資組合裏有現金嗎？許多萬里富投資者給現金策略冠上「臆測市場時機」、「短視」或更差的惡名。不過，Morgan Housel並不同意。來看看他為何認為現金的「選擇權」（optionality）價值，對希望建立長久財富的投資者而言是一大潛在機會。您的現金並沒有被投閒置散，而是在靜候良機。
您或許從未聽說過凡登伯格（Arnold Van Den Berg）這個名字，但他是我們那一代數一數二的偉大投資家。
凡登伯格生於1939年荷蘭，在納粹佔領時期，他和弟弟被偷偷送進了孤兒院，得以倖免於難。戰後他搬到美國，並在高中畢業後找到一份互惠基金銷售員工作。1974年，他自立門戶，成立投資管理公司Century Management，其宗旨是秉承格拉罕（Benjamin Graham）的價值法則進行投資。
此後的事，人所共知，不在話下。自1974年以來，凡登伯格旗下基金的年回報率為14.5%，標普500指數（S&P 500）的年回報率為11.9%。這張成績表，令他在投資界中佔據崇高地位。若在1974年投資1,000美元於他旗下的基金，那筆錢今日將價值19.6萬美元；投資於標普500指數的話，則是8萬美元。
只不過，凡登伯格最妙的地方不是他的回報，而是他賺取回報的方式。
互惠基金通常會保留近5%的現金，但在凡登伯格管理資金的40年間，現金平均佔其資產的20%以上。
在筆者看來，他的投資方式很值得注意。身為投資者，我們常聽到有人說現金可以是多大的負累，尤其是利率在過去五年一直徘徊在接近零的水平（計入通脹因素後為負），現金就更加無貢獻。
最近有篇報導的標題寫著：「現金是垃圾」（Cash is trash）。
另外還有篇報導警告：「貨幣市場基金是本週最愚蠢的投資」。
這些言論足以令人失去理智。當全球首屈一指的投資大師40年來有超過五分之一的資產是現金時，我們怎樣去調適「現金是垃圾」這個說法？
答案比表面看起來要複雜得多。
有效利用現金的三大策略
大多數投資者（尤其是年輕人和在職人士）都有持續儲蓄，每個月或每年都有新的資金可以用來投資。
不過，他們面臨著一個難題，這個難題您亦可能正在面對，就是：投資者應如何和幾時將多餘現金再投資於市場？
去年，指數基金龍頭領航集團（Vanguard）就以下簡單問題進行了一項研究：如果您今日繼承了一筆錢，您應該一次過拿去投資，還是使用「平均成本法」（dollar-cost averaging），將資金分成多份在不同時間作投資？
筆者認識的大多數理財顧問都會建議用平均成本法，譬如在一年內定期定額投資。
然而，領航集團的數據並不支持這個看法。他們追溯至1926年的市場數據，研究結果清楚表明：大多數時候，一次過投資所有資金才是較佳做法。
原因很簡單，股價長遠傾向上升，持有現金意味您有可能（甚至很可能）會錯過市場回報。再者，沒有人知道股市幾時會陷入另一個熊市，因此長線投資者應一直滿倉持股（fully invested），而不是在一段時間內逐少逐少去投資。以10年為期，一筆過投資的投資者平均每年跑贏採用平均成本法的投資者2.3%。先鋒集團亦研究了英國及澳洲市場，所得的結果大致相同。他們如此寫道：「盡快實行資產配置策略是合理的，因為長遠而言，它提供的預期回報率應該會較現金高」。
不過，事有兩面，現在我們將回到凡登伯格的主張上。
先鋒集團的報告假設利用現金的方式只有兩種，分別是一筆過投資，以及運用平均成本法投資。
但很明顯，其實還有第三種方式——有策略地投資，即是只在您認為市場有絕佳機會時才調動現金。
認識您的選擇權
講到現金的回報，大多數投資者都會將有關收益存入儲蓄戶口，在撇除通脹因素後，或許能得到一個奇低的數字。
不過，如果您是策略型投資者，現金還能帶來一種經常被忽略的好處，就是「選擇權」（optionality）。
自從年初和一位資深理財顧問共進早餐以來，筆者便一直思考「選擇權」這個概念。筆者當時問那位顧問，投資者所犯的最大錯誤是甚麼？他的回答是：「總是沒有足夠的現金。」
筆者再問： 「甚麼意思？」
他說道：「這10年的利率一直很低，所以沒有人想持有現金。但試想想，2008年時有兩種人，一種有穩定工作，一種沒有。後來，經濟崩潰了。那些有穩定工作的人沒有足夠現金來把握千載難逢的投資機會，沒有穩定工作的人則沒有足夠現金來維持生活。」
這番說話讓筆者想起暢銷著作《黑天鵝效應》（The Black Swan）的作者塔雷伯（Nassim Taleb）曾經如此寫道：「選擇權是指不對稱上漲（最好是無止境的），對應有限下跌（最好是極小的）的特性。」
那就是現金的意義。
現金給您其他資產沒有的選擇權，它在某些情況下讓您佔有優勢，在另外一些情況下則提供保護作用。對投資者而言，現金選擇權的價值，來自於它可以讓您在日後以更便宜的價格買入股票。
至關重要的是，這種價值能遠遠超過現金所賺取的微薄利息。
曾經有人問凡登伯格，他的基金為何持有如此多的現金？他表示：「試這樣想：如果我們握有現金，並等待股票由15美元跌到10美元時買入，當它最終重回15美元時，我們便得到50%的投資回報。我們認為，就算現金不產生任何收益，亦足以彌補我們手持現金等待幾個月或幾季的損失」。
當您循這個思路思考，您會發現銀行存款所帶來的收益，遠遠超過現今大多數人所宣稱的1%。其「真正」的收益，是少得可憐的利息加上選擇權的價值。
假設有兩位投資者，他們自1929年（祝他們身體安康）以來，每個月都省下100美元。
第一位採用平均成本法，每個月都風雨不改地將100美元投資於標普500指數；
第二位在股市上漲時每個月儲起100美元，並且只在股市下跌20%時才動用整份儲蓄作投資。
如今，這兩位投資者的表現如何？
比起採用平均成本法那位朋友，將每個月省下的錢儲起，並且只在股市大跌時才調動儲備的投資者獲利多出近14%。
這些額外回報就是現金的選擇權價值，長年累月下來，它們可以累積成一大筆財富。除了儲蓄戶口的利息之外，那位投資者獲得了非常可觀的回報。多年來，她的朋友一直責備她只靠儲蓄戶口賺取微不足道的1%至2%收益，但在計入現金的選擇權價值後，她的收益實際上要高得多。現在，她比那些暗暗嘲笑她的朋友更富有。
這種思維方式，正是凡登伯格等精明投資者雖然持有大量現金，但長遠依然跑贏大市的原因。他們並非死守著現金賺低回報，而是等待獲得優厚回報的機會。巴菲特（Warren Buffet）曾講過：「危機之時，擁有現金和勇氣，彌足珍貴」。
您可能會話，作者您所講的不無道理，但它們都是回顧式（backward-looking）理論，投資者現時能如何在投資組合中實行現金策略？
我的「瘋狂」現金策略
鑒於不同年齡、收入和風險承受能力的投資者有不同的優先考慮，筆者無法提供個人化的建議，但有關我個人的現金策略，則可以同大家講講。
曾經有人問蓋茨（Bill Gates），微軟為何保留那麼多的現金儲備？他表示：「我希望就算公司沒有任何收入，銀行裏也有足夠的資金支付一年的工資」。
這個例子可能有點極端，但蓋茨明白一件大多數美國人都忽略的事，就是：世事無常，您可以在一夜之間由如日中天變成為口奔波。人生有起有跌，保護自己的最佳方法，是確保您不會為了應付短期的困境而不得已犧牲長期的利益。如果蓋茨沒有那麼多現金儲備，倘若微軟的季度業績不佳，他可能須出售策略性資產，以至是整間公司。筆者甚至認為，微軟30年來一直如此成功，是因為他們有足夠的現金儲備保持靈活及專注於長遠發展，而他們的競爭對手卻為了維持短期的償付能力而出售資產。
筆者用類似的方法管理自己的財富，我將差不多40%的資產保留為現金，以筆者的年紀來講，這個比例極之高。
大多數理財顧問都會告訴筆者這樣做很瘋狂，但筆者並不同意。筆者想確保自己永遠不必賣掉手中的股票來換取現金應付生病、失業等短期問題。利用現金賺取低利息不會損害財富的長遠累積，在不當的時機被迫沽貨才是真正元兇。尤其是當您想到經濟不景時，企業紛紛裁員、親朋好友需要援助，而且市場低價股遍地，您就會發現備有應急資金的需要。
對大多數人而言，投資的時間長度，是決定投資表現優劣的最大因素，而維持長線投資的最佳方法是握有足夠的現金，從而確保自己永遠不會被迫拋售股票。
筆者想重申，每個人的財務狀況都不一樣，上述建議並非人人合用。然而，有些人以為只要一直滿倉持股就能實現最大的長期潛力，但實際上，他們只是讓自己置身於短期波動中。正如巴菲特所講：「如果一定要揀，我不會為了賺更多錢而犧牲哪怕一晚的睡眠」。
助您把握機會的簡單計劃
筆者持有大量現金還有另一個原因，我希望和凡登伯格一樣，先做好準備，當股市出現機會時就能趁低吸納。
不過，說易行難，投資者如何知道幾時該調動現金？市場下跌時投入幾多現金才適合？
筆者有一個簡單的方法，個人認為它提供了一個不錯的現金管理框架。
縱觀歷史，市場跌得越厲害，大膽的投資者就有越多機會採取行動。當然，問題是股市出現極大跌幅（30%或以上）的頻率比出現較小跌幅（例如10%）的頻率低。筆者需要弄清楚如何調動足夠的現金把握小機會，同時留有足夠的現金在手把握大機會。
因此，筆者回顧了140年來的市場數據，並制定出一個計劃。
假設筆者除了可保安心的應急資金外，還預留了1,000美元現金作投資，這是一筆投機性資金。以下是筆者的配置方案：
| 如果股市下跌…… | 我將投資…… | 歷史頻率 |
| 10% | $100 | 每11個月一次 |
| 15% | $220 | 每24個月一次 |
| 20% | $300 | 每4年一次 |
| 30% | $130 | 每10年一次 |
| 40% | $125 | 每幾十年一次 |
| 50% | $125 | 每個世紀2至3次 |
當股市下跌20%時，筆者調動的現金最多，因為其跌幅很大，而且在歷史上經常發生。跌幅達50%或以上的股災提供了最大的機會，但這種情況很少發生，筆者不想預留太多現金等它發生。
至於股災時筆者會投資哪些公司……不事先知道也沒有關係。每一次股災，各行各業受到的影響都不同，因此無法事先預測會創造出甚麼機會。筆者放心投資的程度亦會隨著估值的變化而變動。如果我們剛度過泡沫時期（例如是2000年的科網股泡沫），筆者未必會在下跌10%之後入市。
筆者的配置方案有助於思考現金在股市下跌時的價值。跌市時，投資者往往會不知所措和惶恐不安。要戰勝這些阻止大多數投資者把握市場機會的心理，筆者所知道的最佳方法，就是根據歷史證據制定現金配置計劃。這是筆者為了實現現金選擇權價值而做的準備。
正如凡登伯格曾經說過那樣：「您今日持有的現金，是明日獲得優厚回報的原料」。 當投資者為儲蓄戶口的微薄回報發愁時，不妨想想這句睿智之言。
